(彭博社)——在本月的一个短暂的时刻，杠杆融资的投资银行家们很少有理由高兴。杠杆融资是一种利润丰厚的贷款，为并购的车轮提供动力，并为1.3万亿美元的抵押贷款债券市场提供资金。对交易撮合者来说，公司估值低得诱人，美联储(Fed)似乎更接近扭转惩罚性加息的局面，贷款正在完成。
美联储(fed)主席鲍威尔(Jay Powell)尚未做好转变立场的准备，这让华尔街的希望化为泡铁。融资方案再次陷入停滞。在廉价资金时代蓬勃发展的CLO行业，通过将贷款打包成债券出售，看起来特别容易受到冻结的影响。
经过10年的低利率，银行家们将clo从利基证券化转变为资本市场的支柱和最热门的金融产品之一。如今，该行业的大部分企业都在萎缩，在一个垂死的并购市场中，它们缺乏通常的贷款来源。美国大型商业银行对最大一部分clo的需求也出现了萎缩;其他地方有更好的回报。
花旗集团(Citigroup Inc.)的数据显示，大约40%的证券发行人今年还没有为新交易定价。Federated Hermes Limited的投资者安德鲁·伦诺克斯(Andrew Lennox)说:“CLO市场已经停滞了一段时间。”
这不仅仅是金融神童的悲惨故事。政府关门时间延长的影响——尤其是对现有一揽子贷款期限的延长——也会打击实体经济，使评级较低的企业在传统贷款机构收缩之际更难获得再融资。
另类信贷公司Crescent Capital的投资组合经理韦恩•霍桑(Wayne Hosang)表示:“较低的CLO创造将导致杠杆贷款需求下降，这意味着承销银行将发现更难发行新的杠杆收购票据，借款人将发现更难再融资。”
未来三年，企业将有大约5000亿美元的杠杆贷款到期，clo控制着美国企业贷款市场约70%的份额。在欧洲不止于此。
慢车道
地平线上也没有救援人员的迹象。Ares Management美国流动性信贷投资组合经理丹•海沃德(Dan Hayward)表示，银行的兴趣正开始恢复，杠杆贷款市场也已开放，但对象是“质量更高的发行人”。clo主要由风险较高的贷款构成。
联博公司(AllianceBernstein LP)杠杆贷款策略主管斯科特•麦克林(Scott Macklin)表示:“目前的CLO市场就像‘老式家庭旅行车’，正在缓慢前行。要让CLO创造机器重回快车道，就必须大幅收紧AAA级债券息差和/或扩大贷款息差。”简而言之，其他投资级债券的溢价看起来更好。
这对投资银行家来说都是坏消息。在收购热潮时期，他们通过安排和承销向私人股本公司提供的资金循环贷款，打造了华尔街的盈利机器，然后帮助创造了吞噬这些债务的证券。
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许多CLO管理公司也陷入困境。需求下降使得它们难以对现有证券进行再融资。在更快乐的日子里，一些经理希望他们能够“重置”现有的贷款组合，将还款期限延长到未来，从而使他们走上通往投资圣杯的道路:永久资本。新的趋势是相反的:投资者关闭或“赎回”clo。
切纳瓦里投资管理公司(Chenavari Investment Managers)债券高级交易员西蒙•戈尔德(Simon Gold)表示:“情况可能开始像金融危机前那样，当时买入clo是一种常态。”“2008年之后，基金经理开始进行更多的重置，延长证券的寿命，并利用低利率环境。但现在这条路可不那么容易走了。”
根据彭博汇编的数据，今年到目前为止，美国新交易的发行总额和旧交易的再融资总额已降至约1020亿美元。相比之下，去年同期约为1340亿美元，2021年为近3500亿美元，也就是收购热潮的高峰期。
买家注意
clo被分成几个部分，其中高级部分被评为投资级，夹层部分低于投资级，权益部分构成风险最高的一层。最近，优先级资产(占该工具结构的60%以上)的大买家已经退出，他们对在央行利率正常化的情况下从其他更普通的资产中获得的回报感到满意。
这些高级AAA级债券的主要收购者是美国的商业银行，包括摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)、花旗(Citi)、富国银行(Wells Fargo & Co.)，以及美国银行(Bank of America Corp.)。它们已经停止购买，或彻底削减购买。受困于美国新的资本规则，加之硅谷银行(Silicon Valley Bank)和瑞士信贷(Credit Suisse)的破产，几乎没有迹象表明它们会在短期内回归。
摩根大通、花旗、富国银行和美国银行的代表均拒绝置评。
第六街合伙公司(Sixth Street Partners)联合创始人约书亚•伊斯特利(Joshua Easterly)最近在伦敦举行的彭博信贷论坛(Bloomberg Credit Forum)上表示:“缺乏CLO就是缺乏对aaa的需求。”“很多AAA级需求来自流动性过剩的美国银行。考虑到他们的资产负债表问题，他们现在不再是买家了。”
正常情况下，需求下降会被杠杆贷款价格下降所抵消。但供应短缺使价格居高不下，根据花旗的数据，clo赚取的所谓“套利”——基本上是他们每月支付贷款利息后剩下的部分——在8月份降至175个基点的三年多低点，尽管此后略有回升。
夏末clo的AAA级部分息差收窄，再融资增加，这一可喜的现象是短暂的。这些证券的市场“仍然受到宏观不确定性和利率波动的挑战，”Tetragon投资组合经理Dagmara Michalczuk说。
一些基金经理被他们的股票投资者告知要卖出股票。根据美国银行证券的数据，7月份大约有30亿美元的CLO贷款被出售。与此同时，根据彭博汇编的数据，今年到目前为止，美国仅进行了20次重置，而去年同期为33次，2021年同期为208次。
私人救世主
让公司借贷者感到些许安慰的是私人信贷，他们乐于介入，填补不情愿的杠杆贷款投资者留下的缺口。
据彭博社报道，包括Oak Hill Advisors和Blue Owl Capital在内的直接贷款巨头提供了48亿美元的全额贷款，作为Vista Equity Partners对金融科技公司Finastra Group Holdings Ltd.债务再融资的一部分。这笔交易在传统的杠杆融资人群中难以获得吸引力。
私人信贷公司也在创建自己版本的clo，这是对杠杆金融银行家赚钱机器的又一威胁。然而，尽管直接贷款机构的实力迅速增长，但它们能否填补clo及其美国银行支持者离开后留下的所有空间，还有待观察。
海沃德在Ares的同事伊恩•史密斯(Ian Smith)表示:“我认为CLO市场更像是‘尾巴’，贷款市场更像是‘狗’。”“你需要贷款市场比CLO市场运转得更好。”
根据他们的老板的说法，任何杠杆金融银行家想要迅速回到大量收购的宁静日子都需要耐心。巴克莱集团首席执行官C.S.文卡塔克里什南最近在彭博社的《In the City》播客节目中表示，交易交易的复苏看起来“还有一点遥远”。
摩根士丹利(Morgan Stanley)的詹姆斯•戈尔曼(James Gorman)一直预计并购和融资活动将出现反弹，他在上周的财报电话会议上表示，他很喜欢听到的一句话:“尽管有很多关于复苏萌芽的言论，但总得有人给它们浇水。”
©2023 Bloomberg L.P.
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希望本篇文章《1.3万亿美元证券市场缩水对经济构成负面影响》能对你有所帮助！
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